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花园生物:打通VD3产业链上下游,25-羟基VD3带动公司业绩高增长

发布时间:2017-01-23    研究机构:天风证券

2016年业绩增长约263%符合预期,新品25-羟基D3在Q4贡献近1400万

2016年实现营业收入3.29亿元,同比增长117.62%,归属上市股东净利润4377万元,同比增长262.52%,基本符合我们预期。NF级胆固醇恢复生产降低了维生素D3的生产成本,2016年实际生产NF级胆固醇232.14吨,产能利用率为116.07%。预计25-羟基维生素D3主要在四季度销售发货,实现销售收入4,846.04万元,实现净利润1,468.37万元,净利润率为30.29%。按公告披露,公司年产100吨饲料级25-羟基维生素D3,四季度生产25-羟基维生素D3原1,062.50公斤。按照2017年4吨25-羟基维生素D3原销量测算,预计2017年贡献净利润为6,000-8,000万元。同时,预计未来随着规模效应的提升,25-羟基维生素D3原的净利润率有望持续提升。

一季度预告增长137.17 % -160.89%保持高增长,预计增速有望持续提升

公司一季度业绩预告显示,公司净利润盈利为1,000万元-1,100万元,同比2016年1Q增长137.17 % -160.89%,表观保持高增长。考虑到披露时间较早,我们判断预计公司出于审慎原则,一季度预告属于偏中性预测。公司与帝斯曼签订了25-羟基维生素D3原十年购货协议,季度供货预计将持续进行,1季度预计将持续贡献收入和净利润;公司维生素D3价格处于底部,目前价格为69元/kg,相比较去年11月份66.5元/kg已有小幅反弹,未来仍有提价潜力。公司年产3000t,按照年平均涨价20-30元/kg计算,年预计新增净利润6000-9000万元,业绩弹性较大;公司在VD3生产原料-NF级胆固醇具有较强的把控能力,生产成本低保证了利润水平。

财务状况良好,盈利质量提升明显,毛利率和净利率水平有望持续提升

公司2016年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.57%、17.46%和-1.74%,同比2015分别降低了3.53%、8.62%和0.19%。2016年整体毛利率为37.02%,同比2015年毛利率36.33%略有提升,主因25-羟基维生素D3的毛利润水平较高,提升了整体毛利率水平。净利率为13.30%,较去年提升近6个pp。2017年公司整体盈利质量水平有望持续提升升,一方面由于2015-2016年维生素D3价格一直处于底部,2017年维生素D3价格提升将带动公司的毛利润水平;另一方面随着2017年高毛利率的25-羟基维生素D3原的销售放量,规模化效应带来的生产成本降低,高毛利产品占比提升,将进一步带动公司整体的盈利质量。

估值与评级

全活性维生素D3的持续布局和“优迪王”杀鼠剂的中试生产,引领公司中长期的发展。公司2016年4季度25-羟基维生素D3 的业绩贡献超预期,我们上调2017年预测净利润至1.60亿元,公司2016-2018年EPS分别为0.24、0.81和1.11元,对应PE为149、44和33倍,考虑到公司业绩的快速增长,我们给予2017年55倍PE,目标价44.70元,给予“买入”评级。

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