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花园生物:国内维生素D3龙头企业

发布时间:2014-09-23    研究机构:财富证券

事件:公司拟于2014 年9 月23 日实施网上、网下申购。

投资要点

公司的主营业务是维生素D3 上下游系列产品的研发、生产和销售,产品为饲料级维生素D3、食品医药级维生素D3,中间产品NF 级胆固醇、7-去氢胆固醇、腙、氧化物及化妆品级羊毛醇、羊毛酸等。2013 年公司维生素销量为2395.82 吨,占全球需求量的33.05%。2014 年1-3 月份公司实现收入3035.1 万元,其中饲料级维生素D3 粉、饲料级维生素D3 油、食品医药级维生素D3 收入占比分别为60.89%、17.16%和16.81%。

维生素需求主要来自于饲料用、食品医药用,未来价格将趋于平稳。70%以上的维生素用于饲料添加剂,近十余年来全球饲料产量保持1-3%的增长,2011 年我国饲料产量1.75 亿吨,增速为9% 左右。我国食品工业处于高速发展期,2011 年食品添加剂产量达到762 万吨,同比增长8.1%,而维生素产品在食品及饮料市场中的应用增长速度约为10-15%。维生素是营养保健品中第三大单一产品,2006 年国内销售额超过6 亿美元。随着老龄化社会的到来, 预计全球营养保健品的市场会持续增长。

目前我国已经与德国巴斯夫、荷兰帝斯曼构成维生素的三大制造方,我国产量占全球比重达到60%以上,但中国没有任何一家企业能单独在大类维生素上成为主流,且只有浙江医药、新和成等少数企业具备3 中以上维生素的生产能力。经过这么多年的发展,国内维生素细分品种总体来看集中度较高,竞争格局基本稳定,生产厂商定价逐步趋于理性,未来价格将在目前价格水平上保持相对稳定。

公司此次募投项目主要有羊毛脂综合利用项目、年产100 吨饲料级25-羟基维生素D3项目、增资下沙生物用于研发中心改造项目, 投资总额为29221.4 万元,预计使用募集资金13000 万元,不足部分由公司自筹解决。募投项目建设周期为1 年,截止6 月底已完成45%,预计明年开始贡献利润。

合理定价区间为6.6-7.26 元。由于维生素D3 年平均价格逐年下降,虽然幅度减缓,但对公司业绩还是存在较大的不利影响。预计公司2014-2015 年收入分别为1.45 亿元、1.16 亿元,归属母公司股东净利润分别为3000 万元、2550 元。假设本次新增股本为上限2270 万股,对应EPS 为0.33 元、0.28 元,参考A 股同类可比公司(新和成、金达威、浙江医药等)估值水平,给予公司2014 年20-22XPE,合理定价区间为6.6-7.26 元。

根据公司募集资金总额15980 万元,新股按照2270 万股计算, 折合每股发行价7.03 元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。

风险提示。公司产品较为单一,业绩严重依赖维生素D3 价格, 维生素D3 价格下降将会影响到公司业绩

申请时请注明股票名称