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花园生物:产业链不断延伸的维生素d3龙头企业

发布时间:2014-09-19    研究机构:兴业证券

维生素行业已进入成熟期,下游需求稳定增长,行业经营受到供给端竞争格局变动的影响较大。我国已经成为世界主要的维生素生产国,但主要品种盈利能力一般。维生素D3 行业集中度较高,整体产能相对过剩。

公司具有明显的规模和成本优势:公司在2013 年全球维生素D3 市场中的份额为33.05%,在饲料级维生素D3 市场中的份额为41.07%,龙头地位显著。受益于氧化还原法工艺提高中间产品收率以及自产NF 级胆固醇,公司具有明显的成本优势,在产品价格大幅下跌之下,实现了远超行业的盈利水平。

公司具有清晰的“维生素D3 产业链一体化”发展战略:目前除主要产品外,公司各生产环节的中间产品均可对外出售,包括NF 级胆固醇、7-去氢胆固醇、腙、氧化物及化妆品级羊毛醇、羊毛酸等。募投项目建成后,NF 级胆固醇、羊毛脂衍生品、饲料级25-羟基维生素D3 等新产品(产能)投放市场,有望打开新的市场空间,逐步增强公司抵御维生素D3 产品市场价格波动的能力。

估值及投资建议:我们假设发行2,270 万新股,按发行后股本9,070 万股计算,预计募集资金总额为15,980 万元,按照本次新股发行方式发行价格约为7.04 元,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为:0.76、0.77 和0.83 元,考虑到可比公司的PE 水平、行业周期及公司的盈利增长情况,给予公司2014 年20-25 倍PE,我们认为公司的合理价格在15.2-19.0 元左右。

风险提示:产品价格波动风险,募投项目经营风险,原材料价格波动风险

申请时请注明股票名称